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【阐发导读】

1. 吉电股份 (000875)：国电投绿色氢基能源平台，绿电绿氢协同发展 

2. 社服：怜惜两会计谋及AI+熟谙贸易化进展——3月投资前瞻 

3. 中小盘：2月大小作风迥异，家电、机械等相对占优 

4. 建材：小阳春需求带动部分居品价钱飞腾

5. 有色：有色消费旺季驾临，刚果（金）暂停钴出口 

6. 化工：钾肥、有机硅DMC价钱飞腾，怜惜周期弹性主见

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星河不雅点

吉电股份 (000875)：国电投绿色氢基能源平台，绿电绿氢协同发展

陶贻功丨公用环保行业首席分析师

S0130522030001

梁悠南丨公用环保行业分析师

S0130523070002

一、核心不雅点

国电投旗下绿色氢基能源专科化平台。公司控股股东为国度电投，成立之初以火电业务为主，2007岁首始发展新能源业务，2019年新能源装机初度超越火电，得胜完成从火电企业向新能源企业的转型。2022年，为响应“氢动吉林”发展计划，公司淡薄投资建设大安雅瞻念制绿氢合成氨一体化示范样子，细腻瑕玷氢能产业，在国度电投集团中的定位也由此前的东北地区电力上市平台转换为绿色氢基能源专科化平台。完了2023年末，公司火电、风电、光伏发电、生物资发电累计装机容量诀别为330、347、662、3万千瓦。24H1，煤电、风电、光伏发电对公司收入的孝敬度诀别为33%、25%和29%，对毛利的孝敬度诀别为27%、40%、39%，可见新能源为公司当下核心利润开首，但咱们以为商场对公司的怜惜点或主要聚焦氢能。

短期计谋驱动绿氢需求开释，2030年平价拐点助力商场空间进一步开放。2023年，各人氢需求越过9700万吨，而供给端仍以灰氢为主，受制于相对较高的成本，低排放氢孝敬不足100万吨（其中绿氢不足10万吨，其余为蓝氢）。中短期内，咱们以为包括煤电掺氨清除、船舶碳减排等在内的计谋有望推动绿氢需求开释，且不局限于氢本人，多以绿氨、绿醇为载体。咱们测算到2030年中日韩三国煤电掺氨对应的绿氢需求在1100万吨/年掌握；而完了2024年末，各人可猜想的甲醇燃料船舶订单可孝敬224万吨/年的绿氢需求。在此布景下，各人积极布局绿氢产能。把柄IEA预测，到2030年各人低排放氢产量有望达到2600万吨，其中绿氢、蓝氢诀别孝敬超1700、800万吨。而从存在形态上来看，斟酌2030年以氨、合成甲醇、合成甲烷、FT燃料存在的低排放氢产量诀别为1700万吨、100万吨、30万吨、170万吨氢当量，整个占一齐低排放氢产量的78%掌握。斟酌永恒，限度效应、时期朝上将助力绿氢于2030年前后实现平价，拉开替代灰氢的大幕，绿氢商场空间有望进一步开放。

前瞻性布局氢能，打造第二增长弧线。制氢步伐，绿电上风有望助力公司镌汰电耗成本，与此同期，“雅瞻念氢”一体化发展也故意于公司绿电消纳。用氢步伐，在“氢动吉林”顶层计划下，公司持续推动大安雅瞻念制绿氢合成氨一体化示范样子、四平梨树绿色甲醇样子落地。1）关于绿氨样子：斟酌将于2025年5月30日初始产出。把柄公司测算，该样子毛利率为19.90%（对应价钱3115元/吨，分娩成本2495元/吨）。但咱们以为，2024年7月德国政府绿氨招标价钱为6413.71元/吨，较公司测算价钱实现翻倍，绿色溢价特殊可不雅；而从成本端来看，在假定绿氢制取步伐绿电价钱为0.2元/kWh的情况下，咱们测算绿氨的分娩成本在3000元/吨掌握。轮廓推敲价钱和成本，斟酌样子投产后的践诺盈利水平或高于公司测算值。2）关于绿色甲醇样子，计划产能 20万吨，斟酌25年开工建设，27年投产。公司已于23年12月与中远海运订立诱导契约，昔时绿色甲醇居品有望干事于中远海运船舶替代燃料采购需求。

绿电行业拐点将进，装机增长和火电赋能为公司核心看点。从行业层面来看，咱们以为24年以来绿电池块利好身分持续蕴蓄，拐点快要，具体阐述为：1）电网建设提速下特高压进入密集投运期，同期容量电价、缓助干事计谋的出台均故意于训诲电力系统的转换才气，缓解新能源消纳压力；2）寰宇范围内新能源可持续发展价钱结算机制确立，踏实样子收益预期；同期在碳配额收紧、碳商场扩容的催化下，绿电环境价值的持续竣事也有助于对冲电价下行压力。聚焦公司，咱们以为主要看点有二：1）装机增长：咱们梳理公司现在有潍坊雅瞻念储多能互补基地样子、白城吉西鲁固直流雅瞻念热外送一体化样子等多个在建、拟建样子，整个装机容量464.47万千瓦，其中风电247.47万千瓦、光伏212万千瓦，光热5万千瓦，样子储备复旧昔时装机增量；2）火电赋能：公司领有330万千瓦火电钞票，有望从两个维度赋能新能源业务发展，即，一方面邃密的现款流可部分复旧新能源业务的高成本开支，另一方面，较强的调峰才气可部分对冲新能源机组需摊派的缓助干事用度，24H1，公司煤电、风电、光伏的缓助干事收益诀别为4.83、-1.15、-0.27亿元。

二、风险教导

新能源装机不足预期的风险，新能源上网电价超预期着落的风险，煤炭价钱超预期飞腾的风险，绿氢样子投产节律、销售价钱、分娩成本不足预期的风险等。

社服：怜惜两会计谋及AI+熟谙贸易化进展——3月投资前瞻

顾熹闽丨社会办职业首席分析师

S0130522070001

一、核心不雅点

事件：本月SW社服行业涨跌幅为3.8%，其中，熟谙（4.8%），专科干事（5.8%），旅游及景区干事（0.7%），酒店餐饮（3.7%）。

行业遑急动态及新闻：

熟谙：AI时期驱动Duolingo4Q24事迹超预期，怜惜内地AI+熟谙贸易化落地进展。Duolingo（DULO.O）4Q24实现营业收入2.10亿好意思元/同比+39%，颐养后EBITDA 5230万好意思元，EBITDA Margin25%/同比+1.7pct。公司4Q24收入增长主要受付用度户持续增长驱动，尤其是高客单Max套餐用户占比持续训诲，推动ARPU增速转正。公司事迹会上诱导2025年将进一步训诲对AI投资，同期将加速招聘及营销插足，因此利润率虽短期承压，但斟酌将进一步推动用户数和ARPU值增长。中国内地熟谙公司自2023年起，已加速在AI及垂类大模子诈欺规模研发布局，包括好昔时、视源股份自研的垂类大模子，同期豆神熟谙（维权）已基于智谱等大模子推出AI熟谙诈欺。但从贸易化角度看，受此前成本及居品力处于探索阶段营销，现在国内各样AI诈欺功能同质化较为明显，主要蚁合于答疑、课件生成等基础功能，尚未出现爆款诈欺，而陪伴De你熟谙epseek R1模子的快速发展，咱们以为昔时AI居品的插足成本有望显赫改善，进而驱动卑劣诈欺类公司进一步训诲居品力，并镌汰贸易化成本。

连锁干事：蜜雪“气候级IPO”访佛两会在即，茶饮板块有望迎来估值重估。蜜雪冰城IPO创下港股历史记载，公开发售认购倍数达5125倍，融资额达1.77万亿港币，蜜雪“气候级IPO”的强势阐述训诲了商场对新茶饮行业的举座估值预期，古茗和奈雪的茶本月股价诀别飞腾79.5%和23.7%，反馈出成本抵消费者餐饮需求回暖的信心，为商场对行业竞争企稳、品牌运营质料优化预期的考据。同期，古茗、蜜雪等茶饮品牌接踵颐养加盟条款以确保门店运营质料的同期降本增效，训诲门店的盈利才气，如蜜雪州里门店明确条款以“配偶店”模式计划，而古茗则辞让了多店加盟商合资计划，明确条款门店的践诺运营者为单一主体何况躬行参与门店运营。另外，下周两会行将召开，斟酌在更强势促消费计谋的出台下，商场信心将得到进一步提振。

旅游：国外业务拓展仍为OTA平台发展干线，期待膨大发带来的永恒盈利才气优化。携程发布2024年度第四季度及全年岁迹公告，4Q24实现营收127亿元/同比+23%，销售及营销用度率上升至26%/同比+3.9pct，导致经调净利率降至25%/同比-2.1pct。咱们以为，国际业务的膨大插足短期内例必对OTA平台成本端变成压力，过问利润率训诲，但永恒来看国际业务板块增量空间较大，且盈利才气大幅优于国内业务，因此期待国际业务进入郑重期后为平台带来举座限度和利润率的改善。

二、风险教导

当然灾害过甚他弗成抗力的风险；消勤奋复原不足预期的风险；宏不雅经济下行风险。

中小盘：2月大小作风迥异，家电、机械等相对占优

赵良毕丨通讯行业、中小盘首席分析师

S0130522030003

洪烨丨通讯行业、中小盘分析师

S0130523060002

一、核心不雅点

2月典型指数纵览：大小作风迥异，科创50阐述强健。

2025年2月，通盘典型指数均有不同进度的飞腾，中证1000、国证2000、科创50涨幅超5%，中小盘阐述较大盘更为强健，差距主要在第一周与第三周拉开，旯旮上通盘典型指数均较1月统统占优。

从主见涨跌比例上看，典型指数主见飞腾比例约为52%，大小作风各别通常显赫。换手率方面，通盘典型指数换手率均较1月有不同进度的上升，除沪深300外，其余典型指数2021年以来的分位数均守护在80%以上。

50-200亿中小盘行业理会：家电、机械等2月具备逾额收益。

2025年2月，有22个行业的中盘股飞腾、4个行业的中盘股着落，其中涨幅前三的行业为计较机、建筑、石油石化。相较于对应的ZX一级行业指数，有21个行业的中盘股具备逾额收益，逾额收益前三的行业为石油石化、家电、建筑。有25个行业的小盘股飞腾、1个行业的小盘股着落，其中涨幅前三的行业为计较机、机械、汽车。相较于对应的ZX一级行业指数，有23个行业的小盘股具备逾额收益，逾额收益前三的行业为家电、煤炭、机械。

换手率方面，中盘股换手率前三的行业为计较机、通讯、传媒，相较于对应的ZX一级行业指数，有5个行业的中盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为建筑、通讯、交通运载。小盘股换手率前三的行业为计较机、传媒、通讯，相较于对应的ZX一级行业指数，有13个行业的小盘股换手率达指数的1.5倍以上，换手率倍率前三的行业为石油石化、交通运载、电子。

二、投资建议

建议怜惜家电、机械、电力开采及新能源等逾额收益有望延续以及通讯、计较机、电子等事件催化+时期龙套相对密集的中小盘主见等。

三、风险教导

1、宏不雅经济波动的风险；

2、行业景气度回落的风险；

3、国表里计谋存在省略情味的风险等。

建材：小阳春需求带动部分居品价钱飞腾

贾亚萌丨建材行业分析师

S0130523060001

一、核心不雅点

水泥：需求持续复原，斟酌价钱延续飞腾态势。本周寰宇水泥价钱止跌回升。需求端，商场持续复原，需求稳步增长，但举座需求复原情况较往年同期比较仍偏低。供给端，现在寰宇范围内错峰分娩比例较大，举座供供水平偏低，错峰时候将于3月中旬掌握陆续完了；现在举座库存水平处于历史低位。后续来看，短期需求将接续复原，访佛错峰分娩尚未完了、熟料库存偏低布景下，斟酌水泥价钱延续飞腾态势；中永恒来看，25年计谋发力有望带动基建投资增速，提振水泥商场需求，此外，跟着水泥纳入寰宇碳商场，行业落伍产能出清将加速，行业蚁合度有望训诲，利好水泥龙头企业。怜惜需求复原情况及加价落地情况。

消费建材：商品房成派遣续回暖，有望拉动消费建材需求回升。卑劣商场进一步复原，本周30大中城市成交数目及成交面积接续加多，后续跟着计谋的发力，存量房去库将加速，消费建材零卖端需求有望加多；此外，旧房改良需求有望在计谋搭救下加速开释，进一步拉动消费建材需求。从企业层面来看，连年消费建材龙头企业加速颐养销售策略，优化居品结构，推动渠谈下千里，零卖业务限度持续扩大，龙头企业市占率有望持续训诲。

玻璃纤维：周内电子纱价钱涨幅较明显。粗纱方面，本周部分粗纱厂家报价小幅上调，需求端阐述尚可，风电及热塑纱卑劣提货有一定复旧；本周行业在产产能小幅加多；跟着卑劣需求的复原，玻纤厂家有提涨意愿，斟酌短期粗纱价钱稳中有升。电子纱方面，本周电子纱价钱提涨较明显，卑劣需求冉冉复原，厂家在手订单阐述尚可，且近期成本端对价钱有一定复旧，斟酌电子纱价钱仍存提涨空间。中永恒来看，玻纤卑劣新兴商场如风电、汽车轻量化、电子等商场景气度较高，玻纤需求有较大增漫空间，看好玻璃纤维中永恒发展远景。

浮法玻璃：价钱小幅下降，企业库存高位。本周浮法玻璃价钱小幅下降。需求端，结尾需求阐述较弱，商场交投氛围一般，行业供需矛盾加重，面前浮法玻璃企业库存高位。后续来看，短期需求较难有明显好转，访佛企业去库压力下，斟酌价钱偏弱运行；中永恒来看，跟着行业产能置换新规的实施，落伍产能有望淘汰，供需花式有望冉冉优化。建议怜惜行业供给变化及企业库存变动情况。

二、投资建议

消费建材：推选受益于地产计谋推动下需求有望复原、具备居品品性上风及品牌上风的行业龙头。水泥：推选受益于基建发力带动需求复原、水泥价钱提涨的企业。玻璃纤维：推选产能冉冉膨大、高端居品占比训诲的企业。玻璃：建议怜惜多业务布局的龙头企业。

三、风险教导

原料价钱大幅波动的风险；卑劣需求不足预期的风险；行业新增产能超预期的风险；计谋推动不足预期的风险。

有色：有色消费旺季驾临，刚果（金）暂停钴出口

华立丨有色行业首席分析师

S0130516080004

一、核心不雅点

商场行情归来：截止到2月28日周五收市：本周上证指数-1.72%，报3320.9点；沪深300指数-2.22%，报3890.05点；SW有色金属行业指数-2.32%，报4486.84点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度诀别为-2.87%、-4.29%、-2.25%、+1.54%、-2.78%。

重点金属价钱数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡诀别收于76,840元/吨、20,640元/吨、23,425元/吨、17,190元/吨、126,650元/吨、256,110元/吨，较上周变动幅度诀别为-0.65%、-1.13%、-2.68%、+0.17%、+1.29%、-3.29%。本周伦敦LME铜、铝、锌、铅、镍、锡诀别收于9,361好意思元/吨、2,604好意思元/吨、2,798好意思元/吨、1,987好意思元/吨、15,590好意思元/吨、31,125好意思元/吨，较上周变动幅度诀别为-2.07%、-3.13%、-4.44%、-1.07%、+0.47%、-7.58%。本周上期所黄金、白银诀别收于672.12元/克、7,853元/千克，较上周变动幅度诀别为-1.99%、-3.40%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯诀别收于44.65万元/吨、650.5万元/吨、171万元/吨、115.5元/公斤，较上周变动+0.90%、+5.34%、-1.16%、+1.76%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价钱诀别收于74800元/吨、73000元/吨、73375元/吨、800好意思元/吨，较上周变动-2.22%、-2.01%、-0.68%、-4.76%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴诀别收于17.6万元/吨、13.25好意思元/磅、11.4万元/吨、2.9万元/吨，较上周变动+12.82%、0.00%、+2.70%、+9.43%。

二、投资建议

本周各人最大钴分娩国刚果（金）晓喻将暂停钴出口四个月，袒护通盘类型开采步履产出的钴居品，旨在阻碍国际商场钴金属供应饱和激励的价钱持续着落，并将在三个月后将评臆测谋成果并决定是否颐养。连年来，刚果（金）以洛阳钼业旗下TFM和KFM两座大型铜钴矿为代表的产能大幅训诲，但是需求侧各人电动汽车需求增长明显放缓，访佛三元装机占比下降，卑劣能源电池规模消费持续低迷，导致钴商场花式处于供应饱和状况。电解钴含量99.8%MB钴均价已从2022年5月的40多好意思元/磅着落至13.25好意思元/磅，跌幅达到67%。据USGS，2024年各人钴产量29万吨，同比增长21.8%，其中刚果（金）钴产量22万吨，同比增长25.7%，占各人总产量的75.9%。这次刚果（金）暂停钴出口为该国初度通过行政技颖慧预钴商场均衡，有望使各人钴商场减少近5万吨的供应，各人钴短期内的供需花式将大为改善。受此音书影响，国内钴贸易商与冶真金不怕火分娩商惜售热诚浓厚，本周国内电解钴价钱飞腾11%。在刚果（金）罢手钴原料出口下，跟着国内钴冶真金不怕火分娩商旧例备货原料库存的蓦地而停产减产，钴商场或将濒临本体性的衰退预期刺激钴价进一步飞腾。而本次刚果（金）政府对钴商场的插手标明刚果（金）政府对钴价关系国度利益的疼爱。若刚果（金）政府昔时延续罢手钴出口计谋或其他加严钴出口管控计谋，钴价核心有望永恒抬升。

三、风险教导

1）国内经济复苏不足预期的风险；2）好意思联储降息不足预期的风险；3）有色金属价钱大幅着落的风险；4）国内计谋不足预期的风险。

化工：钾肥、有机硅DMC价钱飞腾，怜惜周期弹性主见

翟启迪丨化工行业分析师

S0130524060004

孙念念源丨化工行业分析师

S0130523070004

一、核心不雅点

原油商场：需求预期施压，油价重点窄幅回落。完了2月28日，Brent和WTI油价诀别达到73.18好意思元/桶和69.76好意思元/桶，较上周诀别下降1.68%和0.91%；就周均价而言，本周均价环比诀别下降2.77%和2.78%。供给端，多身分扰动原油供给预期，怜惜产量本体变化。一方面，好意思国总统特朗普勤勉于科罚乌克兰冲突，地缘风险溢价存回幻灭间。此外，4月份OPEC+是否按时增产亦将对供应端产生较大影响。另一方面，跟着好意思国总统特朗普重启对伊朗核目的的“极限施压”清醒，昔时伊朗石油对外供应仍存在较大的省略情味。需求端，短期来看，完了2月21日当周，好意思国真金不怕火厂开工率为86.5%，环比加多1.6个百分点，按照季节性法例，后续真金不怕火厂开工率趋于回升。中期来看，2月27日好意思国总统特朗普晓喻将在3月4日起对入口自墨西哥、加拿大两国的居品加征25%的关税，对中国输好意思居品再加征10%关税，商场担忧贸易争端将扼制各人经济增长，进而减少石油需求。库存端，完了2月21日当周，好意思国贸易原油库存量43016万桶，环比下降233万桶。咱们以为，供给端省略情味仍将赐与油价复旧，但需求预期偏弱将按捺油价上行高度，短期Brent原油价钱运行区间参考70-80好意思元/桶。建议后续密切怜惜OPEC+产量计谋、伊朗原油供应情况、各人贸易争端等诱导。

库存转换：本周原油负收益、丙烷正收益。依据咱们搭建的模子测算，本周原油库存转换损益均值在-388元/吨，岁首于今为88元/吨；本周丙烷库存转换损益均值在122元/吨，岁首于今为77元/吨。

价钱涨跌幅：本周化工品价钱阐述偏弱，钾肥、有机硅DMC等价钱涨幅靠前。在咱们重点追踪的170个居品中，与上周比较，共有44个居品实现飞腾、占比25.9%，79个居品着落、占比46.5%，47个居品持平、占比27.6%。本周价钱涨幅居前的居品有氯化钾（57%粉，青海）、LNG（寰宇）、二氯甲烷、R32（淄博飞源）、氢氟酸（浙江）、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、钛精矿（TiO2>47%，四川）等。

价差涨跌幅：本周化工品价差阐述偏强，EVA、醋酸乙烯等价差涨幅靠前。在咱们重点追踪的130个居品价差中，与上周比较，共有66个价差实现飞腾、占比50.8%，59个价差着落、占比45.4%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、ABS价差(烯烃）、烷基化汽油价差（碳四）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）等。

二、投资建议

本周化工品价钱阐述偏弱、价差阐述偏强。1）估值方面，完了2月28日，石油化工和基础化工PE（TTM）诀别为16.4x、23.7x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平诀别为4.6%、-16.6%。面前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中永恒成立价值。2）供给端，近几年化工行业成本开支及在建产能增速趋于放缓，但斟酌存量产能及在建产能仍需时候消化。需求端，2025年随计谋刺激成果逐步败露、结尾产业回暖动能冉冉转强，内需后劲有望充分开释。看好2025年化工品的结构性契机及行业估值开采空间，建议怜惜以下三条投资干线：一是，全地方扩大内需，把捏成长详情味契机；二是，培育新质分娩力，新材料国产替代正其时；三是，部分资源品景气有望守护高位，怜惜限度膨大带来的成长性。

三、风险教导

1. 原料价钱大幅飞腾的风险；2. 卑劣需求不足预期的风险；3. 样子达产不足预期的风险；4. 国际贸易摩擦加重的风险等。

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本文摘自：中国星河证券2025年3月4日发布的筹商阐发《星河证券逐日晨报 - 20250304》

分析师/包袱剪辑：周颖

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评级体系：

评级表率为阐发发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对商场阐述，其中：A股商场以沪深300指数为基准，新三板商场以三板成指（针对契约转让主见）或三板作念市指数（针对作念市转让主见）为基准，北交所商场以北证50指数为基准，香港商场以恒生指数为基准。

行业评级

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推选：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

遁藏：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

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推选：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎推选：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

遁藏：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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